← Все статьи

Купон пришёл, а сумма меньше, чем в прошлый раз — почему?

Представьте: вы держите облигацию уже второй год, каждые полгода получаете купон, и вдруг очередная выплата оказывается заметно меньше предыдущей. Ошибка брокера? Нет — скорее всего, вы столкнулись с амортизацией номинала облигации. Это не баг, а особенность конструкции конкретного выпуска, о которой стоило знать ещё на этапе покупки.

Разберёмся, что это за механизм, чем он отличается от привычной схемы погашения и как влияет на ваши денежные потоки.

Что такое амортизация номинала

У классической облигации всё просто: вы получаете купоны в течение всего срока обращения, а в дату погашения — весь номинал целиком, одной суммой. Например, если номинал 1000 рублей, то и через год, и через пять лет он остаётся 1000 рублей, пока не наступит день погашения.

Амортизация номинала облигации — это другая модель: эмитент возвращает номинал не одной выплатой в конце, а частями, по заранее установленному графику в течение всего срока обращения. Скажем, вместо одной выплаты 1000 рублей в конце может быть четыре выплаты по 250 рублей — раз в год.

Такая структура часто встречается у:

• корпоративных облигаций с длительным сроком обращения;
• ипотечных и проектных облигаций, где сам актив (кредитный портфель, стройка) генерирует денежный поток постепенно;
• отдельных выпусков субъектов РФ и муниципальных облигаций.

Важно: график амортизации — это часть эмиссионных документов конкретного выпуска, он фиксирован заранее и не меняется по ходу дела. Найти его можно в решении о выпуске или в карточке облигации у брокера.

Как это меняет купонные выплаты

Ключевой момент, который часто упускают: купон обычно начисляется на непогашенную часть номинала, а не на первоначальную сумму.

Возьмём условный пример: облигация с номиналом 1000 рублей, ставкой 15% годовых и амортизацией по 25% номинала раз в год.

• 1-й год: купон считается от полной 1000 рублей → выплата купона + первые 250 рублей номинала.
• 2-й год: непогашенный остаток уже 750 рублей, купон считается от него.
• 3-й год: остаток 500 рублей — купон ещё меньше.
• 4-й год: остаток 250 рублей — последний купон и последняя часть номинала.

То есть купонные платежи не остаются одинаковыми весь срок, а плавно снижаются вместе с уменьшением непогашенного номинала, даже если процентная ставка не менялась ни разу. Если смотреть только на «купон в рублях» и не проверять график амортизации, легко решить, что доходность бумаги упала — хотя на самом деле снижается лишь база, от которой считается процент.

Почему это важно для реинвестирования

При классической облигации ваш капитал «работает» одним блоком до самого погашения, и вопрос реинвестирования встаёт один раз — в конце срока. При амортизации всё иначе: часть номинала возвращается к вам частями в течение срока обращения, и по факту у вас появляются мини-решения о реинвестировании на каждом шаге.

Это создаёт как минимум два эффекта, которые стоит держать в голове:

• Денежный поток становится более равномерным. Вместо одной крупной суммы в конце вы получаете деньги регулярно — это может быть удобно, если вы выстраиваете купонно-амортизационный поток под личные расходы или под перекладку в другие инструменты.
• Возникает риск реинвестирования по менее выгодным условиям. Если на момент очередной выплаты номинала на рынке ставки ниже, чем были при покупке бумаги, вернувшуюся часть капитала придётся пристраивать по новой, менее привлекательной доходности. Это тот же риск, что и при обычном погашении, только он «размазан» по нескольким датам вместо одной.

Кроме того, амортизация напрямую влияет на дюрацию облигации — она становится короче, чем у бумаги с тем же сроком до погашения, но без амортизации, потому что часть капитала возвращается раньше. Это стоит учитывать при сравнении бумаг: два выпуска с одинаковой датой погашения могут вести себя по-разному при изменении ставок именно из-за разницы в графике амортизации.

На что смотреть на практике

Перед тем как ориентироваться на «доходность к погашению» или «текущую доходность» по амортизируемой облигации, стоит свериться с несколькими вещами:

• График амортизации — суммы и даты частичного погашения номинала, обычно доступен в карточке бумаги у брокера или в проспекте эмиссии.
• Непогашенный номинал на текущую дату — именно от него считается очередной купон, а не от первоначальной суммы выпуска.
• Эффективная доходность с учётом амортизации — большинство брокерских терминалов и агрегаторов уже пересчитывают её корректно, но для новых для вас бумаг стоит проверить, что калькулятор учитывает график, а не считает «в лоб» от полного номинала.
• Дюрацию бумаги — при амортизации она обычно ниже, чем можно ожидать по одной дате погашения.

Отдельная тонкость — амортизация не отменяет и не снижает кредитный риск эмитента. Если у компании ухудшается финансовое положение, право на своевременный возврат уже накопленной части номинала само по себе не исчезает автоматически, но риск невыплаты очередной части остаётся риском конкретного эмитента, а не какой-то отдельной категорией.

Если вы держите в портфеле несколько облигаций с разными графиками амортизации, отслеживать вручную, когда и сколько номинала вернётся, а также как это соотносится с риск-метриками по каждому эмитенту, становится не так просто. Радар как раз для того, чтобы держать такие детали графика выплат и риск-сигналы по вашему портфелю в одном месте, не упуская их из виду.