← Все статьи

Представьте: вы держите пять облигаций, и на одну из них — назовём её выпуск «Компания Б» — приходится треть портфеля. Ставка привлекательная, эмитент вроде бы устойчивый, отчётность в порядке. А потом выходит новость: у компании проблемы с рефинансированием долга, рейтинговое агентство снижает рейтинг, цена бумаги за неделю падает на 20%. И тут выясняется: дело не в том, что вы выбрали «плохую» облигацию — дело в том, что эта одна бумага перевесила весь портфель.

Это и есть концентрация риска. И вопрос «сколько облигаций держать» на самом деле неправильный — правильный вопрос: «сколько может позволить себе потерять портфель, если один эмитент подведёт».

Почему количество бумаг — не главное

Можно держать 20 облигаций и всё равно быть сильно концентрированным, если 15 из них — это разные выпуски одного и того же эмитента или одного сектора. А можно держать 8 бумаг и быть диверсифицированным лучше, чем сосед с 30 — если эти 8 бумаг разных эмитентов, разных секторов и разного кредитного качества.

Диверсификация портфеля облигаций работает не через магическое число, а через распределение риска так, чтобы проблема у одного заёмщика не рушила весь результат. Практический ориентир, которым пользуются многие частные инвесторы: не позволять одному эмитенту занимать долю, потеря которой была бы для вас болезненной — для консервативной части портфеля это часто в районе нескольких процентов на бумагу, а не 20–30%.

Это иллюстрация логики, а не рекомендация конкретных цифр — комфортный уровень концентрации зависит от вашей общей суммы, горизонта и того, из каких ещё активов состоит портфель.

Ловушка высокой доходности в одной бумаге

Отдельно стоит сказать про высокодоходные облигации (ВДО). Механика простая: чем выше обещанная доходность, тем выше премия за риск, которую рынок закладывает в цену. Условный выпуск со ставкой 22% годовых почти всегда несёт больше риска дефолта, чем выпуск со ставкой 12% — рынок редко «дарит» доходность просто так.

Проблема не в том, что ВДО — это плохо. Проблема в том, что инвесторы иногда кладут в один такой выпуск долю портфеля, которую держали бы в облигации с рейтингом инвестиционного уровня. Если высокодоходная бумага не выплатит купон или уйдёт в реструктуризацию, удар по портфелю пропорционален доле, а не тому, насколько бумага казалась привлекательной на входе. Общий принцип: чем ниже кредитное качество бумаги, тем меньше её разумная доля в портфеле — вне зависимости от того, насколько заманчива ставка.

Диверсификация — это не только про эмитентов

Концентрация риска бывает разной, и считать только «сколько у меня разных эмитентов» — половина работы. Есть ещё несколько срезов, по которым стоит проверить портфель:

• По секторам. Пять разных эмитентов из одной отрасли (например, все — застройщики или все — лизинговые компании) реагируют на один и тот же экономический шок почти синхронно. Диверсификация по секторам снижает риск, что один негативный сценарий для отрасли задевает сразу половину портфеля.
• По срокам погашения (дюрации). Если все бумаги гасятся в течение полугода, портфель уязвим к ситуации, когда именно в этот момент условия рефинансирования для эмитентов ухудшились. Растянутые сроки сглаживают этот риск.
• По кредитному качеству. Смесь бумаг с разным уровнем надёжности — часть в более консервативных выпусках, часть в более рискованных — распределяет риск иначе, чем портфель, целиком состоящий из бумаг одного кредитного уровня.
• По типу эмитента. Государственные, окологосударственные и частные корпоративные заёмщики по-разному ведут себя в кризис — стоит учитывать и этот разрез тоже.

Как проверить свой портфель на концентрацию

Практический способ — не полагаться на ощущение «у меня же много разных бумаг», а буквально разложить портфель по долям:

• Выпишите каждую бумагу и её долю от общей суммы портфеля.
• Сгруппируйте бумаги по эмитенту (учитывая, что разные выпуски одной компании — это один эмитент) и посмотрите, есть ли доля, которая заметно выделяется на фоне остальных.
• Сгруппируйте по сектору и по срокам погашения — часто скрытая концентрация обнаруживается именно на этом шаге, а не на уровне отдельных эмитентов.
• Отдельно оцените долю бумаг с более высоким риском дефолта — независимо от того, сколько их по количеству, важна суммарная доля в деньгах.

Здесь и правда полезно не гадать, а видеть цифры: как именно распределён портфель по эмитентам и секторам, и есть ли перекос, который вы могли не заметить, читая список бумаг построчно.

Отслеживать концентрацию и риск-метрики по своему портфелю — как раз то, для чего можно использовать Дефолт-радар: сервис показывает, как распределён риск между эмитентами и как меняются метрики каждой бумаги, а решения по составу портфеля вы, конечно, принимаете сами.