← Все статьи

Купон 12%, а доходность — 15%. Почему не совпадает?

Представьте: вы смотрите на облигацию в торговом терминале. Купон обозначен как 12% годовых, но в колонке «доходность к погашению» стоит 15%. Или наоборот — купон высокий, а доходность ниже. Что за магия и чему верить?

Это не ошибка и не маркетинговый трюк. Это работает механика рынка: цена облигации постоянно меняется, а значит, реальная выгода от покупки тоже меняется — даже если купон зафиксирован навсегда.

Что такое купон и почему его недостаточно

Купонная ставка — это процент от номинала, который эмитент обязуется платить держателю раз в квартал, полугодие или год. Если номинал облигации 1 000 рублей и купон 12%, значит, за год получите 120 рублей купонными выплатами. Всё чисто.

Но вот в чём загвоздка: облигации торгуются на рынке, и их цена постоянно отклоняется от номинала. Если вы купили бумагу за 900 рублей (ниже номинала), а при погашении получите 1 000 рублей — это дополнительные 100 рублей сверху купонов. Если купили за 1 100 рублей — то при погашении потеряете 100 рублей относительно цены покупки.

Купонная ставка этого не учитывает. Она считается от номинала и остаётся фиксированной. А доходность к погашению — учитывает всё.

Что такое YTM и из чего она складывается

Доходность к погашению облигации (Yield to Maturity, YTM) — это совокупный годовой доход, который получит инвестор, если купит бумагу по текущей рыночной цене и будет держать её до погашения, реинвестируя все купоны.

В расчёт входят три компонента:

• Купонные выплаты — регулярные платежи от эмитента
• Разница между ценой покупки и номиналом — прибыль или убыток при погашении
• Оставшийся срок — чем меньше времени до погашения, тем сильнее влияет ценовой дисконт или премия на годовую доходность

Именно поэтому YTM — более честный показатель, чем купон. Он говорит: «если купишь сейчас по этой цене и дождёшься конца — вот что получишь в годовом исчислении».

Условный пример: считаем на цифрах

Возьмём иллюстративный случай — без привязки к реальным бумагам, только чтобы показать механику.

Облигация А:
• Номинал: 1 000 рублей
• Купон: 12% годовых (120 рублей в год)
• Срок до погашения: 2 года
• Текущая рыночная цена: 900 рублей

Что происходит, если купить её за 900 рублей?

• За 2 года получите купонами: 240 рублей
• При погашении получите 1 000 рублей, хотя заплатили 900 — дополнительный доход 100 рублей
• Итого за 2 года: 340 рублей на вложенные 900 рублей

В годовом исчислении (упрощённо) это около 18–19% — заметно выше купонной ставки 12%. Вот откуда берётся расхождение.

Теперь обратный случай — Облигация Б:

• Те же параметры, но цена: 1 080 рублей (облигация торгуется с премией)
• За 2 года купонами: те же 240 рублей
• При погашении получите 1 000, заплатили 1 080 — минус 80 рублей
• Итого за 2 года: 160 рублей на вложенные 1 080 рублей

Годовая доходность окажется существенно ниже купона. Бумага может выглядеть привлекательно по купону, но YTM покажет реальную картину.

Вывод: чем ниже цена покупки относительно номинала — тем выше YTM по сравнению с купоном. И чем меньше времени до погашения, тем сильнее этот эффект.

Как это использовать на практике

Несколько вещей, которые стоит держать в голове при работе с облигациями:

• YTM — ваш главный ориентир, а не купон. Именно на него смотрят при сравнении разных выпусков между собой.
• Оставшийся срок критически важен. Если до погашения год, а дисконт к номиналу — 10%, это очень ощутимо. Если до погашения 10 лет — тот же дисконт «размазывается» и влияет слабее в годовом пересчёте.
• YTM предполагает реинвестирование купонов по той же ставке — в реальности это невозможно гарантировать. Поэтому YTM — расчётный показатель, а не гарантия.
• Цена меняется каждый день. Значит, и YTM меняется. Та доходность, которую вы видите сейчас, актуальна только для покупки по текущей цене.
• Не путайте с текущей доходностью — это другой показатель, он считает только купон относительно цены покупки и не учитывает погашение.

Ещё один нюанс: если облигация торгуется с накопленным купонным доходом (НКД), он тоже включается в реальную цену покупки и влияет на итоговую доходность. Многие торговые терминалы показывают YTM уже с учётом НКД — но лучше уточнить, как именно считает ваш.

Зачем это знать держателю портфеля

YTM — не просто цифра для сравнения. По её поведению можно косвенно судить о том, как рынок оценивает риски конкретного эмитента. Если доходность к погашению по бумаге резко выросла — значит, цена упала. А цена падает, когда что-то меняется в восприятии надёжности эмитента или в общей ставочной среде.

Следить за такими изменениями по всему портфелю вручную — задача трудоёмкая. Дефолт-радар отслеживает динамику по бумагам из вашего портфеля и сигнализирует, когда что-то меняется — чтобы вы могли разобраться в ситуации вовремя.