← Все статьи

Как ключевая ставка ЦБ влияет на цену облигаций

Портфель просел без единой сделки — что произошло

Вы открываете брокерский счёт и видите: облигации, которые лежат у вас третий месяц, вдруг подешевели на 3-4%. Купоны исправно приходят, эмитент не подавал признаков беды, никаких новостей о дефолте — а цена в минусе. Первая мысль обычно про надёжность компании. Но чаще всего дело не в эмитенте, а в том, что Центробанк поднял ключевую ставку, и рынок облигаций отреагировал на это мгновенно.

Связка «ключевая ставка и цена облигаций» — это, пожалуй, первое, что стоит понять любому, кто держит бумаги с фиксированным купоном. Механика простая, но пока её не увидишь один раз своими глазами, она кажется нелогичной.

Почему облигация — это обещание, а не акция

Облигация — это долговая расписка с фиксированными условиями. Эмитент занял у вас деньги и обещал платить, скажем, купон в 10% годовых до определённой даты, а потом вернуть номинал. Эти условия зафиксированы в момент выпуска и не меняются, что бы ни творилось на рынке дальше.

Проблема в том, что «10% годовых» — это хорошая ставка только в сравнении с чем-то. И этим «чем-то» на российском рынке служит ключевая ставка ЦБ — она задаёт ориентир доходности по всей экономике: под неё банки выдают друг другу деньги, от неё пляшут ставки по вкладам и новым выпускам облигаций.

Пока ключевая ставка стоит на месте, старая облигация с купоном 10% выглядит нормально. Но если ЦБ поднимает ставку — и вклады, и новые облигации вдруг начинают предлагать более высокую доходность. А ваша старая бумага с фиксированным купоном 10% продолжает платить те же 10%, как и было обещано при выпуске.

Как рынок «пересчитывает» старую бумагу

Тут и начинается механика обратной зависимости. Никто не станет покупать вашу облигацию с купоном 10%, если рядом можно взять новый выпуск под 15% при том же уровне риска. Чтобы старая бумага снова стала интересна покупателю, её цена должна упасть — так, чтобы за счёт разницы между ценой покупки и номиналом при погашении фактическая доходность к погашению подтянулась к рыночному уровню.

Разберём на условном примере. Допустим, есть облигация А с фиксированным купоном 10% годовых и номиналом 1000 рублей, до погашения — 5 лет. Ключевая ставка выросла, и новые выпуски аналогичного качества теперь предлагают доходность 15%. Чтобы облигация А сравнялась с рынком по доходности, её цена должна снизиться — условно, до 850-870 рублей вместо номинальных 1000. Тогда покупатель получает и купон 10% от номинала, и дополнительный доход за счёт того, что купил бумагу дешевле, чем она будет погашена. В сумме это и даёт доходность, сопоставимую с новыми выпусками.

Это не сговор и не решение брокера — это просто ежедневная работа рынка: тысячи участников торгов сравнивают доходности и переставляют котировки, пока цена не уравновесит старый купон с новым уровнем ставок.

Работает и в обратную сторону. Если ключевая ставка снижается, новые выпуски становятся менее щедрыми, и старые облигации с более высоким купоном, наоборот, дорожают — на них появляется повышенный спрос.

От чего зависит сила реакции

Не все облигации реагируют на изменение ставки одинаково сильно. Есть два фактора, которые стоит учитывать, когда вы смотрите на просадку в портфеле:

• Срок до погашения. Чем дольше до погашения, тем сильнее колеблется цена при том же изменении ставки. У короткой облигации (например, до года) даже заметный рост ставки почти не скажется на цене — она и так скоро вернётся к номиналу. А у бумаги с погашением через 8-10 лет та же самая новость по ставке может дать просадку в несколько раз больше.
• Размер купона относительно рынка. Чем ниже фиксированный купон бумаги в сравнении с текущими рыночными ставками, тем больше должна упасть цена, чтобы «дотянуть» доходность до рыночного уровня. Бумаги с плавающим купоном (флоатеры), где ставка периодически пересчитывается вслед за рыночной, на изменение ключевой ставки реагируют гораздо слабее — у них и так почти нет этого разрыва между фиксированным и рыночным уровнем.

Это стоит держать в голове, когда вы формируете портфель: длинные облигации с фиксированным купоном — это ставка не только на кредитоспособность эмитента, но и на будущую траекторию ключевой ставки.

Что с этим делать держателю

Важная оговорка: если вы планируете держать облигацию до погашения, а не продавать её раньше срока, то промежуточные колебания цены на бумагу вас формально не касаются — вы всё равно получите и все купоны, и номинал по графику, независимо от того, что происходит с котировками в моменте. Просадка цены реализуется в убыток только в одном случае — если вы продаёте бумагу раньше погашения именно в момент, когда ставки выросли.

Проблема в том, что рыночная цена облигации — это не единственное, что меняется вместе со ставкой. Вместе с ней часто меняется и восприятие риска по отдельным эмитентам: то, что для одних бумаг — временная переоценка из-за общего роста ставок, для других может накладываться на реальное ухудшение платёжеспособности. Отличить одно от другого на глаз по одной лишь просадке цены сложно.

Здесь и полезен постоянный мониторинг: когда вы отслеживаете риск-метрики по каждой бумаге в портфеле отдельно, а не смотрите на общую просадку счёта, легче понять, что перед вами — рыночная реакция на ставку ЦБ, которая коснулась всех облигаций разом, или тревожный сигнал по конкретному эмитенту. «Дефолт-радар» помогает держать такие сигналы по своему портфелю под наблюдением, не заменяя ваше собственное решение.