← Все статьи

Напишу статью по заданным требованиям.

Почему две облигации с одинаковым купоном могут приносить разную прибыль

Представьте: у вас на счёте две облигации. У первой купон 12% годовых, у второй — 15%. Логично предположить, что вторая выгоднее. Но когда вы открываете отчёт брокера, доходность к погашению у первой почему-то оказывается выше. Как так?

Это одна из самых частых путаниц у тех, кто только начал работать с облигациями. Причина в том, что купонная доходность и доходность к погашению (YTM) отвечают на два разных вопроса. Первая говорит, сколько вам заплатят с номинала. Вторая — сколько вы реально заработаете с учётом того, по какой цене купили бумагу. Разберём разницу по порядку.

Что такое купонная доходность

Купон — это фиксированный процент от номинальной стоимости облигации, который эмитент обязуется платить держателю через определённые промежутки времени: раз в квартал, раз в полгода или раз в год.

Например, облигация с номиналом 1000 рублей и купоном 12% годовых будет приносить 120 рублей в год — вне зависимости от того, сколько вы за неё заплатили при покупке. Это число фиксируется в момент выпуска облигации и указано в её параметрах, его можно узнать заранее.

Ключевой момент: купонная доходность считается от номинала, а не от цены покупки. И здесь кроется первая ловушка для начинающих — на вторичном рынке облигации редко торгуются ровно по номиналу. Цена постоянно двигается в зависимости от:

• изменения ключевой ставки ЦБ;
• изменения кредитного качества эмитента (рейтинги, отчётность, новости);
• срока до погашения;
• общего спроса и предложения на рынке.

Из-за этого одна и та же облигация с купоном 12% может продаваться и за 950 рублей, и за 1050 рублей — а купонная доходность в обоих случаях останется той же самой цифрой. Она просто не учитывает цену сделки.

Что такое доходность к погашению

Доходность к погашению (Yield to Maturity, YTM) — это показатель, который отвечает на более практичный вопрос: сколько вы заработаете в год, если купите облигацию сейчас по текущей цене и продержите её до самого погашения, получая все купоны и номинал в конце срока.

YTM учитывает сразу несколько вещей:

• цену покупки (выше или ниже номинала);
• все будущие купонные выплаты;
• сумму, которую вы получите при погашении (обычно номинал);
• время, остающееся до погашения.

Именно поэтому YTM даёт куда более полную картину, чем один только купон. Если вы покупаете облигацию дешевле номинала, часть вашей будущей прибыли формируется не купонами, а разницей между ценой покупки и суммой погашения — и YTM это учитывает, а купонная доходность нет.

Вернёмся к примеру из начала статьи. Условная облигация А с купоном 12% годовых торгуется по 900 рублей при номинале 1000. Вы не просто получаете купон — вы ещё и зарабатываете 100 рублей на разнице между ценой покупки и номиналом, которые получите при погашении. В результате YTM у такой облигации окажется выше 12%. А облигация Б с купоном 15%, но торгующаяся по 1080 рублей, при погашении вернёт вам меньше, чем вы заплатили — и её YTM окажется ниже номинального купона.

Почему цена и доходность двигаются в разные стороны

Механика, которую стоит держать в голове: цена облигации и её доходность к погашению всегда движутся навстречу друг другу.

• Когда цена облигации растёт (например, на фоне снижения ключевой ставки ЦБ), YTM снижается — вы платите больше за те же будущие выплаты.
• Когда цена падает (например, из-за роста ставки ЦБ или ухудшения новостного фона по эмитенту), YTM растёт — вы платите меньше за те же будущие выплаты.

Это объясняет ситуацию, которая пугает многих новичков: облигация надёжного эмитента вдруг начинает торговаться с доходностью намного выше своего купона. Само по себе это не обязательно сигнал тревоги — так рынок может реагировать на общий рост ставок в экономике. Но резкий и необъяснимый рост YTM именно по одной конкретной бумаге, на фоне спокойного рынка в целом, — повод присмотреться к тому, что происходит с эмитентом.

Как использовать оба показателя на практике

Купонная доходность и доходность к погашению — не конкуренты, а два инструмента с разным назначением:

• Купон удобен, чтобы понять денежный поток — сколько живых рублей будет капать на счёт по конкретной бумаге и как часто.
• YTM нужен, чтобы сравнивать разные облигации между собой и оценивать, насколько выгодна цена, по которой бумага торгуется прямо сейчас.

При этом важно помнить: сама по себе высокая YTM — это не обязательно хорошая новость. Доходность к погашению растёт и тогда, когда рынок закладывает в цену повышенный риск невозврата денег эмитентом. Поэтому резкий рост YTM по конкретной бумаге стоит рассматривать не как «выгодную возможность», а как сигнал разобраться, что изменилось у эмитента — вышла ли негативная отчётность, не понизили ли рейтинг, нет ли проблем с ближайшими выплатами.

Именно за такой динамикой — расхождением между купоном и доходностью к погашению по бумагам в вашем портфеле — и следит «Дефолт-радар», обращая внимание, когда изменения выглядят неслучайными.