← Все статьи

ОФЗ или корпоративные облигации: чем они отличаются по риску

Представьте: вы смотрите на список облигаций и видите две строчки. Одна — ОФЗ с доходностью, скажем, 15% годовых. Рядом — корпоративный выпуск от крупной компании с доходностью 17–18%. Разница кажется небольшой, но именно она отражает фундаментальное различие в риске. Чтобы понять, почему доходности расходятся, нужно разобраться с тем, кто стоит за каждым выпуском и что происходит, если он не может платить.

Кто должник: государство против компании

Главное отличие ОФЗ от корпоративных облигаций — в том, кто берёт у вас деньги в долг.

ОФЗ — это облигации федерального займа. Эмитентом выступает Министерство финансов России, то есть государство. Россия как заёмщик обладает суверенным статусом: у неё есть налоговые доходы, право эмиссии рубля и механизм рефинансирования через Центральный банк. Технический дефолт по рублёвым ОФЗ — событие крайне редкое в мировой практике для эмитентов в собственной валюте. Корпоративные облигации — это долг конкретной компании: банка, нефтяника, застройщика, ритейлера. Даже крупная и известная компания — это не государство. У неё может упасть выручка, вырасти долговая нагрузка, смениться менеджмент или рыночная конъюнктура. Дефолт по корпоративному долгу — не редкость, российский рынок знает их немало.

Именно этот кредитный риск эмитента и создаёт разрыв в доходности между двумя типами бумаг.

Почему корпоративные платят больше

На рынке облигаций действует простой принцип: чем выше воспринимаемый риск, тем выше должна быть доходность, иначе никто не купит. Это называют кредитной премией или спредом к ОФЗ.

Когда вы видите, что корпоративный выпуск торгуется с доходностью на 2–3 процентных пункта выше ОФЗ той же дюрации, рынок буквально говорит: «За риск того, что этот эмитент может не заплатить, мы хотим дополнительное вознаграждение».

Спред зависит от нескольких факторов:

• Кредитный рейтинг эмитента — чем он ниже, тем шире спред. Бумаги с рейтингом ААА торгуются почти как квазигосударственные, бумаги с рейтингом В и ниже — это уже высокодоходные облигации (ВДО) с принципиально другим профилем риска.
• Отрасль и бизнес-модель — застройщики и МФО традиционно несут более высокий воспринимаемый риск, чем, например, компании с госучастием.
• Срок до погашения — чем длиннее облигация, тем сложнее прогнозировать финансовое состояние эмитента, и тем больше неопределённости закладывают в цену.

Важно понимать: более высокая доходность — это не подарок, а компенсация за риск. Её можно реализовать только если эмитент действительно выполнит все обязательства.

Ликвидность: насколько легко выйти

Риск — не только «заплатят или нет». Есть ещё ликвидность: возможность продать бумагу по рыночной цене в нужный момент.

Здесь ОФЗ выигрывают с большим отрывом. Рынок ОФЗ — один из самых ликвидных сегментов Мосбиржи. Спреды между ценой покупки и продажи узкие, объёмы сделок большие. Продать или купить крупный пакет в течение торгового дня — не проблема.

С корпоративными бумагами всё сложнее:

• Крупные «голубые фишки» — банки первого эшелона, компании с госучастием — торгуются активно, спреды приемлемые.
• Средний эшелон — ликвидность заметно ниже, в стакане может стоять несколько заявок на небольшие суммы.
• ВДО и небольшие эмитенты — бывают дни, когда сделок нет вовсе. Если нужно срочно продать, придётся давать большую скидку к рыночной цене.

Это называют риском ликвидности: вы можете оказаться правы по кредитному анализу, но не суметь выйти из бумаги в нужный момент без потерь.

Листинг и защита инвестора

На Мосбирже облигации распределены по уровням листинга — это своего рода фильтр качества:

• Первый уровень — наиболее строгие требования к эмитенту: размер, раскрытие информации, аудит. ОФЗ и крупнейшие корпоративные выпуски находятся здесь.
• Второй уровень — требования мягче.
• Третий уровень — минимальные требования. Именно здесь часто размещаются небольшие ВДО-эмитенты.

Уровень листинга влияет и на доступность: некоторые бумаги третьего уровня доступны только квалифицированным инвесторам. Биржа таким образом сигнализирует: эта бумага сложнее и требует самостоятельной оценки рисков.

На что смотреть при оценке риска

Механика оценки корпоративного риска строится на нескольких ключевых метриках:

• Долговая нагрузка — соотношение чистого долга к EBITDA показывает, сколько лет операционной прибыли нужно, чтобы погасить весь долг. Значение выше 4–5× — повод внимательнее читать отчётность.
• Покрытие процентов — насколько операционная прибыль перекрывает процентные расходы. Если покрытие близко к единице, компания работает «на грани».
• График погашений — есть ли у эмитента крупные выплаты в ближайшие кварталы и как он собирается их рефинансировать.
• Кредитный рейтинг и его динамика — важен не только текущий рейтинг, но и то, улучшается он или снижается. Прогноз «негативный» — уже сигнал.
• Новостной фон — судебные иски, смена ключевых акционеров, задержки раскрытия отчётности нередко опережают официальные рейтинговые действия.

ОФЗ от большинства этих метрик избавляют — суверенный эмитент работает по другим правилам. Но это не значит, что ОФЗ полностью без риска: процентный риск (изменение рыночной цены при движении ставок) актуален для любой облигации.

Следить за тем, как меняется кредитный профиль эмитентов в вашем портфеле — именно это делает Дефолт-радар: агрегирует сигналы по бумагам и даёт вам сводку рисков без необходимости мониторить каждый выпуск вручную.